จัสติน เออร์เนสต์ลงทุนเกือบ 500 ล้านดอลลาร์ในสตาร์ทอัพที่ดังโดยไม่มีกองทุน VC แบบดั้งเดิม

จัสติน เออร์เนสต์มองไปที่อุตสาหกรรม VC และพบความไม่มีประสิทธิภาพในโครงสร้างที่ซ่อนอยู่ต่อหน้าต่อตา: สำนักงานครอบครัวและนักลงทุนสถาบันขนาดเล็กต่างปรารถนาที่จะเข้าไปในตารางทุนของ AI ที่ดังที่สุด แต่กลไกการควบคุมการเข้าถึงของการสร้างกองทุนแบบดั้งเดิมทำให้พวกเขาถูกปิดกั้น ดังนั้นเขาจึงข้ามกองทุนไปโดยสิ้นเชิง การทำความเข้าใจว่าจัสติน เออร์เนสต์ลงทุนเกือบ 500 ล้านดอลลาร์ในสตาร์ทอัพที่ดังโดยไม่มีกองทุน VC แบบดั้งเดิมนั้นบอกคุณมากมายเกี่ยวกับทิศทางที่การสร้างทุนกำลังมุ่งหน้าไป — และการเปลี่ยนแปลงนั้นหมายความว่าอะไรสำหรับผู้ก่อตั้งและนักพัฒนาทั่วเอเชีย

เกิดอะไรขึ้น

เออร์เนสต์ใช้เวลากว่าห้าปีที่ Playground Global ซึ่งเป็นบริษัทเวนเจอร์เทคโนโลยีลึก ที่นั่นเขาได้ฝึกฝนสัญชาตญาณการลงทุนและความสัมพันธ์ด้านการระดมทุนของเขา เมื่อเขาออกไปเพื่อสร้างสิ่งของของตัวเอง เขาได้ตัดสินใจอย่างจริงจัง: อย่าใช้เวลา 12 ถึง 18 เดือนในการระดมทุนสำหรับกองทุนอย่างเป็นทางการ นั่นคือกำหนดเวลาที่เขากล่าวว่าผู้จัดการใหม่มักต้องเผชิญเมื่อเปิดตัวยานพาหนะแบบดั้งเดิม แทนที่จะเป็นเช่นนั้น เขาสร้าง Sabertooth Capital รอบสถาปัตยกรรมที่แตกต่างกันโดยพื้นฐาน

โมเดลนี้ทำงานแบบนี้ เออร์เนสต์ใช้เครือข่ายของเขาเพื่อรักษาการจัดสรรหุ้นในบริษัทที่มีชื่อเสียงในระยะหลัง — ประเภทของข้อตกลงที่ในทางเทคนิคมีให้ แต่ในทางปฏิบัติไม่สามารถเข้าถึงได้สำหรับนักลงทุนขนาดเล็กส่วนใหญ่ จากนั้นเขาจึงรวมข้อตกลงแต่ละรายการเหล่านั้นและเสนอให้กับกลุ่มนักลงทุนสถาบันขนาดเล็กประมาณ 30 คนผ่านโครงสร้างกฎหมายสามแบบ: ยานพาหนะวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) กองทุนสินทรัพย์เดียว และโครงสร้างตัวแทน ในโมเดลตัวแทน Sabertooth Capital ถือหุ้นโดยตรงในนามของนักลงทุนที่เข้าร่วม เพื่อให้ตารางทุนสะอาดสำหรับบริษัทพอร์ตโฟลิโอ

พอร์ตโฟลิโอนี้อ่านเหมือนรายการไฮไลต์ของช่วงเวลา AI ปัจจุบัน: Anthropic, Anduril, SpaceX บริษัทเหล่านี้คือบริษัทที่ผู้จัดสรรสถาบันส่วนใหญ่รู้ว่าพวกเขาต้องการการเข้าถึง แต่ไม่สามารถเข้าถึงได้ผ่านช่องทางธรรมชาติ ตามรายงาน TechCrunch โดย Marina Temkin เออร์เนสต์ได้ปรับใช้เกือบ 500 ล้านดอลลาร์ในข้อตกลงเหล่านี้ — ตัวเลขที่จะน่าทึ่งสำหรับผู้จัดการกองทุนครั้งแรกที่ดำเนินการผ่านโครงสร้างแบบดั้งเดิม ยิ่งไปกว่านั้นสำหรับคนที่จงใจหลีกเลี่ยงการสร้างกองทุน

กลไกทางกฎหมายและปฏิบัติการที่นี่มีความสำคัญ SPV ไม่ใช่เรื่องใหม่ สิ่งที่ใหม่คือการใช้มันในระดับนี้ ด้วยระดับการเลือกข้อตกลงนี้ เป็นกลยุทธ์หลักแทนที่จะเป็นกลยุทธ์เสริม เออร์เนสต์โดยพื้นฐานแล้วเปลี่ยนการสร้างซินดิเคตแบบข้อตกลงต่อข้อตกลงให้เป็นผลิตภัณฑ์ระดับสถาบัน — โดยไม่มีค่าใช้จ่ายเพิ่มเติม รอบการรายงาน LP หรือการลากค่าธรรมเนียมการจัดการที่มาพร้อมกับกองทุนที่จดทะเบียน

ทำไมมันจึงสำคัญสำหรับเอเชีย

ภูมิทัศน์เวนเจอร์ของเอเชียมาโดยตลอดมีข้อเสียในโครงสร้างเมื่อเทียบกับ Silicon Valley: ความใกล้ชิดกับการไหลของข้อตกลง ข้อตกลง AI ที่ดีที่สุด — ข้อตกลงที่กำหนดทศวรรษ — มักจะเต็มไปอย่างรวดเร็ว จากเครือข่ายที่อบอุ่น ในห้องประชุม San Francisco หรือแชท Signal สำนักงานครอบครัวเอเชียและผู้จัดสรรสถาบันที่มีความต้องการแท้จริงสำหรับการเข้าถึง AI ได้ประสบปัญหาในการเข้าร่วมด้วยขนาดเช็คที่มีความหมาย หรือไม่เลย

โมเดลของเออร์เนสต์เป็นคำตอบโดยตรงต่อปัญหานั้น และเป็นคำตอบที่ทุนเอเชียมีเหตุผลทุกประการที่จะจำลอง วัตถุดิบทั้งหมดมีอยู่ในภูมิภาค: สระว่ายน้ำลึกของความมั่งคั่งสำนักงานครอบครัวทั่วสิงคโปร์ ฮ่องกง จาการ์ตา และโซล; ชั้นเรียนที่เติบโตของผู้ประกอบการที่ใช้เวลาที่บริษัทระดับโลกชั้นนำและกลับบ้านโดยมีเครือข่ายที่ยังคงอยู่; และกลุ่มสตาร์ทอัพที่เป็นเจ้าของ AI ที่เร่งตัวซึ่งต้องการทุนที่อดทนและซับซ้อนโดยไม่มีค่าใช้จ่ายในการปกครองของ LP สถาบันแบบดั้งเดิม

การเล่นหนังสือ SPV และตัวแทนยังแมปอย่างสะอาดไปยังสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบของเขตอำนาจศาลเอเชียตะวันออกเฉียงใต้หลายแห่ง กรอบ Variable Capital Company (VCC) ของสิงคโปร์ ที่เปิดตัวในปี 2020 ได้รับการออกแบบอย่างชัดเจนเพื่อให้โครงสร้างเช่นนี้มีประสิทธิภาพในการดำเนิน ผู้จัดการที่ใช้การสร้างซินดิเคตแบบข้อตกลงต่อข้อตกลงแบบเออร์เนสต์ออกจากสิงคโปร์วันนี้มีการเข้าถึงโครงสร้างพื้นฐานทางกฎหมายที่ไม่มีอยู่ห้าปีที่แล้ว

สิ่งที่อาจสำคัญที่สุดสำหรับระบบนิเวศเทคโนโลยี AI ของเอเชียคือสัญญาณที่ส่งออกมาเกี่ยวกับทิศทางที่แรงโน้มถ่วงการลงทุน AI กำลังเปลี่ยนไป บริษัทในพอร์ตโฟลิโอของเออร์เนสต์ — Anthropic, Anduril, SpaceX — ล้วนมีสำนักงานใหญ่ในสหรัฐอเมริกา แต่ทุนที่ไหลผ่านยานพาหนะเช่น Sabertooth มาจากแหล่งที่มาทั่วโลกมากขึ้นเรื่อย ๆ เมื่อบริษัท AI ของเอเชียปรับขนาดให้เท่ากับการประเมินมูลค่า ปัญหาการเข้าถึงแบบเดียวกันที่เออร์เนสต์แก้ไขสำหรับข้อตกลง US จะต้องได้รับการแก้ไขในทางกลับกัน: การเชื่อมต่อทุนทั่วโลกกับตารางทุน AI ของเอเชียอย่างมีประสิทธิภาพ โดยไม่ให้รอบการสร้างกองทุน 18 เดือนทำให้ทุกอย่างช้าลง

นี่หมายความว่าอะไรสำหรับนักพัฒนา

หากคุณเป็นนักพัฒนาหรือผู้ก่อตั้งทางเทคนิคในเอเชีย เรื่องราวของเออร์เนสต์ดูเหมือนเป็นเรื่องราวการจัดหาเงินทุน มันไม่ใช่จริง ๆ มันเป็นเรื่องราวการออกแบบระบบ — และการกำหนดกรอบนั้นมีประโยชน์มากกว่า

เออร์เนสต์ระบุความล้มเหลวในการประสานงาน: ทุนที่เต็มใจในด้านหนึ่ง ข้อตกลงที่น่าสนใจในอีกด้านหนึ่ง และกระบวนการที่ช้า มีค่าใช้จ่ายสูง และเข้มข้นในการไว้วางใจที่บล็อกการเชื่อมต่อ วิธีแก้ปัญหาของเขาไม่ได้คือการทำงานหนักขึ้นภายในระบบที่มีอยู่ มันคือการออกแบบอินเทอร์เฟซระหว่างทุนและโอกาสใหม่โดยใช้โครงสร้างที่เบากว่าซึ่งรักษาค่าที่จำเป็น (การเข้าถึง ความเชื่อถือ ความชัดเจนทางกฎหมาย) ในขณะที่ลบค่าใช้จ่ายเพิ่มเติม (กำหนดเวลาการสร้างกองทุน ข้อกำหนดการกระจายตัว LP โครงสร้างพื้นฐานของบริษัท)

ผู้ก่อตั้งทางเทคนิคที่สร้างในพื้นที่ AI — โดยเฉพาะผู้ที่สร้างบนแพลตฟอร์มเช่น MonstarX แพลตฟอร์มการพัฒนา AI ของเอเชีย — ต้องเผชิญกับปัญหาการประสานงานที่คล้ายคลึงกันอย่างต่อเนื่อง คุณเชื่อมต่อผลิตภัณฑ์ของคุณกับแหล่งข้อมูลที่เหมาะสมได้อย่างไรโดยไม่ต้องสร้างการรวมใหม่ตั้งแต่เริ่มต้นทุกครั้ง คุณเคลื่อนไปข้างหน้าอย่างรวดเร็วในฟีเจอร์ AI ใหม่ได้อย่างไรโดยไม่มีค่าใช้จ่ายในการตั้งค่าโครงสร้างพื้นฐานใหม่ คำตอบในโครงสร้างดูเหมือนจะเป็นสิ่งที่เออร์เนสต์ทำ: ใช้ดั้งเดิมที่เบาและสามารถประกอบได้ซึ่งรักษาค่าหลักในขณะที่ขจัดแรงเสียดทานที่ไม่จำเป็น

นอกจากนี้ยังมีผลกระทบโดยตรงต่อวิธีที่สตาร์ทอัพ AI ในเอเชียควรคิดเกี่ยวกับการระดมทุนของตัวเอง รอบการเสนอสไลด์ดั้งเดิมต่อเงื่อนไขการจัดการสมมติว่าโลกที่ข้อมูลเคลื่อนไหวช้าและความสัมพันธ์ถูกจำกัดทางภูมิศาสตร์ โลกนั้นกำลังสลายตัว โมเดลของเออร์เนสต์ใช้ได้เพราะเขาสามารถเคลื่อนไปข้างหน้าได้อย่างรวดเร็ว — เขาระบุการจัดสรร โครงสร้าง SPV และปิดนักลงทุนในเศษส่วนของเวลาที่รอบกองทุนแบบดั้งเดิมจะต้องใช้ ผู้ก่อตั้งที่เข้าใจสิ่งนี้สามารถวางตำแหน่งตัวเองตามนั้น: ทำให้ข้อตกลงของคุณชัดเจนสำหรับนักลงทุนสไตล์ซินดิเคต เก็บตารางทุนของคุณให้สะอาด และอย่าสมมติว่ามีเพียงบริษัท VC แบบดั้งเดิมเท่านั้นที่มีการเข้าถึงทุนที่มีความหมาย

สำหรับนักพัฒนาโดยเฉพาะ ความเฉพาะตัวของการลงทุน AI ที่เออร์เนสต์กำลังใช้ประโยชน์มีผลกระทบโดยตรงต่อสิ่งที่ได้รับการสร้างและสิ่งที่ได้รับการจัดหาเงินทุน บริษัทในพอร์ตโฟลิโอของเขากำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่เป็นพื้นฐาน โครงสร้างพื้นฐานนั้นกำหนดว่า API ใดพร้อมใช้งาน โมเดลใดสามารถเข้าถึงได้ และในที่สุดผลิตภัณฑ์ใดที่นักพัฒนาเอเชียสามารถจัดส่งได้ การติดตามตำแหน่งที่ทุนเข้มข้นในด้าน AI นั้นโดยพื้นฐานแล้วคือการติดตามตำแหน่งที่ภูมิทัศน์เครื่องมือกำลังมุ่งหน้าไป

ประเด็นหลัก

มีบางสิ่งที่ควรดึงออกมาอย่างชัดเจนจากเรื่องราวของเออร์เนสต์ เพราะแต่ละสิ่งมีน้ำหนักในทางปฏิบัติ

ความเร็วเป็นโครงสร้าง ไม่ใช่ยุทธวิธี เออร์เนสต์ไม่ได้เคลื่อนไปข้างหน้าอย่างรวดเร็วเพราะเขาทำงานหนักกว่าผู้จัดการกองทุนแบบดั้งเดิม เขาเคลื่อนไปข้างหน้าอย่างรวดเร็วเพราะเขาเลือกโครงสร้าง — SPV การจัดการสินทรัพย์เดียว การจัดการตัวแทน — ซึ่งโดยธรรมชาติแล้วเร็วกว่าในการดำเนินการกว่ากองทุนที่จดทะเบียน โครงสร้างกำหนดความเร็ว สิ่งนี้ใช้กับการพัฒนาผลิตภัณฑ์เช่นเดียวกับการสร้างทุน

ความหนาแน่นของเครือข่ายทบต้นแตกต่างกัน